作者 | 王则竣

阅读所需约8分

金发拉比（002762.SZ）近日在二级市场连续拉出11只涨停板，惊掉市场一众投资者下巴。

要知道金发拉比主营业务是儿童服装行业，竞争激烈，业务拓展很是辛苦，多年业绩没有增长，却因为入股韩妃医院粘上了“轻医美”概念，市值也在短短两个星期翻了一倍有余。

除此之外，近两年轻医美板块跑出了多只大牛股，前有爱美客（300896.SZ）、华熙生物（688363.SH），后有华东医药（000963.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）、金发拉比等一众公司。

轻医美行业吸引一众资金入场做多，到底是有什么魔力？

小而美

轻医美行业规模成长速度快，行业中龙头企业具有先发优势。

中国医疗美容2020年市场规模1975亿元，同比增长11.6%（疫情因素影响）。因为国内医美渗透率仅仅只有3.6%，与美国、日本、韩国的10-20%渗透率相比有很大差距，因此整体市场扩容空间巨大。预计2025年整体医美市场的规模达到4000亿，2020年-2025年CAGR为15%，增速有所提升。

医美行业分为手术类医美（重整形）和非手术类医美（轻医美），轻医美主要以注射、超声、激光等项目为主。相较于手术类的医疗美容项目，轻医美具有单价低、创伤小、风险小的优势，市场接受度更高，轻医美用户2020年突破1500万，轻医美规模突破1200亿元。

其中注射类的轻医美产品市场接受度更高，增长最快，被爆炒的上市公司都处于这个赛道之中。

注射类轻医美2020年市场规模为300亿元，未来5年年复合增长率有望达到25%。注射类医美产品以玻尿酸和肉毒素注射为主，两种产品占比达95%以上，其他产品占比极低。其中，玻尿酸产品占比达66%，肉毒素产品占比达30%。

2020年玻尿酸上游出厂规模50亿，华东医药、爱美客、华熙生物的产品都是在这个细分赛道里，是不是跟很多投资者想象的不太一样，目前上游市场空间其实并不大，但成长速度快，未来行业规模有望每年以25%速度扩张，2025年玻尿酸出厂规模将达到150亿，5年时间成长3倍，是一个小而美的赛道。

成长速度快是吸引资金进入的真实原因，但是大部分公司还是以概念为主，产品放量的企业少，下面重点分析一下各个公司的产品。

2019年全球玻尿酸注射填充剂行业中，企业市占率排名分别为韩国LG伊婉（23%）、美国艾尔建（20%）、瑞典Q-MED（15%）、爱美客（14%）、华熙生物（8%）、韩国Humedix（7.6%）、昊海生物（6%）和其他公司（7.5%）。

产品价格没有固定区间，基本上在300元/ml-18000元/ml，价格跨度大，但产品同质化严重。嗨体是唯一一个被国家批准上市的颈部除皱产品。目前中国市场被批准上市的玻尿酸产品一共有39款，已上市36款，国产产品有21款，主要集中在爱美客、华熙生物和昊海生科手中。因为玻尿酸注射类产品都属于3类医疗器械产品，需要3-5年审批期，因此，目前上市的产品具有一定先发优势。但不同于上面三家公司，华东医药另辟蹊径，以“收购+代理”方式加速减少研发审批期，快速进入医美市场。

除此之外，肉毒素市场也值得关注，因为目前市面上合规的肉毒素产品只有4家，分别是国产兰州生物生产的“衡力”、美国“保妥适”、美国“丽舒妥”、韩国“乐提葆”，国内上市企业也开始布局肉毒素产品，主要方式为与国外成熟企业合作备案审批销售的模式，比如爱美客和Hunos合作的橙毒、华东医药与Jetema合作的蓝毒、华熙生物与Medytox合作的粉毒，目前大都处于备案期，等到上市还需要很长一段路。肉毒素属于毒性药品，肉毒素产品上市要经过严格审批，要经过一、二、三期临床试验，审批期长达8-10年，逻辑跟玻尿酸市场类似，行业依然会构建高毛利壁垒。

估值高企

短期看行业是一个蓝海，但是从超长期动态去观察，整个行业将会是红海一片，目前上市公司整体估值偏高。

爱美客：国内医美行业龙头，注射类玻尿酸领先企业。

2020年营收7.09亿元，其中注射类玻尿酸产品营收7亿元，占比达98%，化妆品和面部埋直线处于研发阶段，并未开始放量。注射类玻尿酸产品上市的有逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美一加一，整体毛利率都在90%以上。

其中重点说一下嗨体，嗨体是国内唯一一家被批准上市的颈部祛纹除皱产品，市场中暂时没有其他竞品，出现了短暂的垄断性，并且年增速在70%以上，嗨体的单价成本在25元，出厂售价300元，超高的毛利率。测算嗨体单品2020年营收3.8亿元，占整体营收超过50%，也可以这么说，现在爱美客的估值是靠嗨体支撑的。

从其他的产品线上来看，宝尼达走高端市场，出厂售价单价在2000元左右，销量还处于稳步增长的阶段。逸美、爱芙莱、逸美一加一走中低端为主，出厂销售单价在300-1000元之间，不过颓势已现，出厂价格开始下跌。主要还是因为产品同质化较为严重，嗨体的爆发不能掩盖其他产品的疲软走势。

因为正处于行业爆发阶段，所以这些可能不会成为问题，公司产品线的丰富和产品的迭代会掩盖掉本质问题，但是要时刻保持警惕。公司的优势在于行业内强大的研发优势，研发能带动先发优势，但也仅仅于此。

华熙生物：全球最大生物质酸原料产品公司。

公司主营业务是功能性护肤品、原料产品、医疗终端产品。2020年总营收26.33亿元，其中功能性护肤品营业收入为13.46亿元，原料产品营收7亿元，医疗终端产品营收5.8亿元。华熙生物是玻尿酸原料产品起家，逐步向中游医美注射类产品和化妆品延伸，品类多。华熙生物的优势在渠道积累，短期来看爱美客有聚焦主业的优势，但是长期来看，竞争压力的增大，将会压缩爱美客的高毛利，相对来说，华熙生物会更稳定。

华东医药：中国免疫抑制剂药物龙头，品种最全、产销量最大的器官移植和糖尿病药物企业。

目前开始向医美行业拓展，由经销商向产品供应商转型。2018年收购英国医美公司Sinclair全部股权，布局长效微球、玻尿酸及面部提拉埋线等产品。2019年入股美国R2，布局冷冻祛斑和美白相关器械等等。一系列布局之后，目前开发产品包括玻尿酸、少女针（抢占玻尿酸市场，2021年获批上市）、埋置线（将在2023年获批）、肉毒素（将在2025年获批）、利拉鲁肽注射液（将在2022年获批）等，属于轻医美全产业链布局，未来华东医药最具潜力。但是因为华东医药原先主营业务盘子较大，轻医美行业是否对华东医药业绩拉动程度还需要继续探讨。

现在的医美上市企业估值并不便宜，所以投资要谨慎。

梳理行业后，可以得知玻尿酸行业并不是一个蓝海市场，而是一个受人为因素（政府审批）影响构建的多寡头市场，这也是市场上产品高毛利的主要原因，但这是暂时的。

因为受益于市场的快速扩张，市场中的各个企业之间不存在很强的竞争压力，共同繁荣，跑马圈地成了行业内的主旋律，当下的市场确实是小而美的市场，因为一切都在发展的初期。

医美行业当前处于现在处于高额利润的状态，长期来看这种状态是不可持续的。当前的高毛利决定了市场上会越来越多的企业进入，竞争压力越来越大。而且不会像创新药行业一样具有技术垄断性，政策垄断性。行业的未来只能是拼价格、拼渠道，因此，市场上最终谁能跑出来是不确定的。