国内医美业务(代理伊婉)收入约2.9 亿元，同比增长13%；国际医美业务(主要是Sinclair+High Tech)收入2.8 亿元，同比增长111%。预计今年Q3少女针、F0 等医美产品将陆续上线，看好后续医美业务强劲引擎作用！

投资要点

业绩概览：2021 年H1 收入同比+3.1%，归母净利润同比-24.9%国家集采、医保降价影响，H1 归母净利润同比下降。1)收入：2021H1 实现收入171.8 亿元(+3.1%YoY)；2)净利润：归母净利润13.0 亿元(-24.9%YoY)。

主要系中美华东部分产品因国家集采及医保谈判原因降价等原因；3)扣非：扣非归母净利润11.9 亿元(-15.1%YoY)。主要系2020 年Q1 非经常性损益2.9 亿元，其中包括英国子公司Sinclair 向高德美公司转让产品区域经销权益获得净收益3065 万英镑，大幅增厚公司当期整体收益，而本报告期内无该类事项发生，其他非经常性损益合计为1.1 亿元，导致归属上市公司股东净利润同比降幅进一步加大。

21Q2 单季度收入同比增长2.7%，归母净利润降幅收窄。1)收入：Q2 单季度营收82.8 亿元(+2.7% YoY)；2)净利润：归母净利润 5.4 亿元(-7.2% YoY)。其中核心子公司中美华东Q2 受产品降价因素影响，营业收入同比下降5.4%，净利润同比下降11.7%，下降幅度较Q1 有较为显著的收窄。

盈利：盈利能力下滑速度放缓，费用率略有下降H1 期间费用率进一步降低，盈利能力略有所波动。1)毛利率：H1 毛利率32.5%(同比-3.7pcts)。2)费用率：H1 销售费用率17.3%(同比-1.7pcts)，管理费用率3.1%(同比+0.1pcts)，研发费用率2.6%(同比-0.3pcts)，财务费用率0.1%(与去年同期基本持平)。综合来看，期间费用率23.1%，去年同期为25.0%，降低2.0个百分点。3)净利率：H1 净利率7.8%(同比-2.8pcts)21Q2 毛利率、净利率下滑幅度收窄。1)毛利率：Q2 单季度毛利率30.2%(同比-1.3pcts)。2)费用率：Q2 单季度销售费用率16.1%(同比+0.8pcts)，管理费用率3.1%(同比-0.7pcts)，研发费用率2.6%(同比-0.1pcts)，财务费用率0.2%(与去年同期基本持平)。综合来看，期间费用率21.8%，与去年同期相差不大。3)净利率：Q2 单季度净利率6.9%(同比-0.9pcts)。

传统医药板块短期波动，海外医美业务翻倍增长成为新引擎顺应趋势、积极变革，传统医药板块符合预期。1)工业板块稳定发展：上半年实现营收56.0 亿元，同比下降10.2%，其中核心子公司中美华东实现营业收入54.2 亿元，同比下降10.9%，实现净利润11.9 亿元，同比下降13.5%；2)商业板块逐步回升：上半年实现营收117.7 亿元，同比增长9.3%。

2021H1 医美业务高速增长，国内医美业务收入约2.9 亿元，国际医美业务(主要是Sinclair+High Tech)收入2.8 亿元，整个医美板块合计收入5.7 亿元，同比增长46.3%。具体来看，上半年国内伊婉代理业务收入2.9 亿元(+13% YoY)，主要系疫后恢复；Sinclair 上半年收入(含合并新收购西班牙High Tech 公司)2.8亿元(+111% YoY)，主要系：1)疫后恢复；2)欧洲市场新上MaiLi 系列新型高端玻尿酸和新代理上市韩国Lanluma(左旋聚乳酸类胶原蛋白刺激剂) 两款产品销售均好于预期；3)年初收购的西班牙High Tech 并表。有望在下半年维持目前经营趋势。

医药工业板块：进一步丰富产品集群及梯队。出资4.9亿元收购杭州道尔生物75%股权，成为其控股股东；2月引进美国Provention Bio在研产品-用于治疗系统性红斑狼疮及预防或降低基因治疗的免疫原性的双特异性抗体HDM3002(PRV-3279)，目前正在开展2期国际多中心临床研究并在国内完成pre-IND资料递交；6月引进日本SCOHIA PHARMA，Inc.临床1期在研产品-用于治疗2型糖尿病、肥胖和非酒精性脂肪性肝炎等疾病的全球创新的GLP-1R和GIPR靶点的双重激动剂SCO-094；此外子公司中美华东泮托拉唑注射剂(泮立苏)，注射用地西他滨(商品名：祥珂)分别在第4、5次全国集采种成功中标。

医药商业板块：持续打造成为浙江省领先的医药行业服务供应商。1)加速创新驱动企业发展：从市场拓展、电商业务、冷链物流、特色大健康产业四个方向寻求突破，转变运营思维、优化院内市场、布局院外市场；2)加速发展电商业务：升级自营平台，借力第三方多渠道推进，B2C/B2B/020/H2C等模式；3)开启互联网平台建设：3月，公司位于成都全资子公司正式取得互联网医院执业牌照《医疗机构执业许可证》，正式开始建设属于华东医药的“互联网平台”

医美业务板块：医美版围持续扩张，各产品加速注册落地。拥有全资子公司英国Sinclair、西班牙High Tech以及参股公司美国R2、瑞士Kylane四个研发中心。

1)美国R2：引进美国R2公司的冷触美容仪FO已获韩国和台湾地区的上市许可及中国药监局非医疗器械管理认证；R2公司研发的冷冻祛斑医疗器械F1，目前正在有序推进中国的注册工作，并已完成海南省特许进口的审批，即将在海南博鳌乐城旅游先行区的医院落地。2)英国Sinclair：医美重点产品Ellanse伊妍仕已于4月获得NMPA《医疗器械注册证》，将于8月登陆中国大陆市场；埋线产品Silhouette Instalif已顺利通过国家科技部遗传办备案进入注册临床研究；含利多卡因Perfectha系列产品已获欧盟CE认证。3)西班牙High Tech：Sinclair已全面完成西班牙能量源型医美器械公司High Tech的100%股权收购及交割，其CooltechDefine产品已获欧盟CE认证等，并预计于今年内启公司核心产品在中国区域的注册工作。

核心医美产品少女针：团队搭建有序推进，预计8月首发覆盖百家头部医美机构。当前，公司围绕医美管线布局，有序推进销售团队的搭建，华东医药医美业务高管团队已于5月集体亮相。围绕核心产品少女针，公司组建了独立的销售团队，聘请了多名来自艾尔建、高德美等海外医美公司的管理人员，未来团队规模计划超过百人。医疗器械方面，根据公司与R2签署的协议，公司也将为R2搭建单独的推广团队。当前，FO预计Q3正式投入市场销售，随着F1，F2的获批进度推进，推广团队也将逐步壮大，公司的超强销售能力有望赋能医美新业务的开展口盈利预测及估值：买入评级

公司积极布局医药工业、医药商业和医美业务三大板块，已发展成为集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药公司。预计今年Q3少女针、FO等医美产品将陆续上线，公司医美新业务有望带来新的增长曲线。预计2021-2023年归母净利润分别为293.34.3.41.4亿元，增速分别4.0%，17.0%，20.6%，维持买入评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险、产品注册批件无法获批的风险、新药研发风险、公司战略失误的风险、医美业务占比较低有一定不确定性等。

三峰环境(601827)：被低估的垃圾焚烧龙头

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2021-08-11

三峰环境：垃圾焚烧设备制造+投资运营龙头

三峰环境成立于1998 年，2018 年变更为股份有限公司，2020 年在上交所主板上市。经过20 多年的沉淀，公司成长为一家以提供垃圾焚烧发电项目投资、EPC 总承包、成套设备供货及运营管理全产业链服务的综合环保集团。2020 年营业收入49.3 亿，同比增长12.95%；归母净利润7.2 亿，2015-2020 年归母净利润复合增长率为25.46%。

行业：成长仍有空间，盈利性逐步改善

成长性方面，我国垃圾总产生量仍有望保持增长，叠加填埋产能收缩趋势下焚烧占比提升，我们认为十四五新增垃圾焚烧产能有望超规划值，仍大有可为。盈利性方面，中长期有望逐步改善。运营占比提升叠加补贴发放提速，盈利能力和现金流有望改善。生活水平提高及垃圾分类推进带动垃圾热值继续提升，叠加炉排炉、中温次高压等技术进一步推广，吨上网电量有望进一步提升。收费制度逐步完善，垃圾处置费有望上调。

项目运营：产能快速扩张，运营效率行业领先

垃圾焚烧项目投资运营是公司核心业务。公司以重庆区域为基础，依靠先进的设备优势向全国区域进行拓展。截止2021 年3 月末，公司在手垃圾焚烧发电项目产能4.04 万吨/日(不含参股项目)，位居行业前列。其中已投运产能2.58 万吨/日；在建及筹建产能1.46 万吨。根据建设进度，我们预计公司21-23 年底累计已投运产能将达到3.44/3.74/4.04 万吨/日。从已投运项目运营情况看，公司吨入厂垃圾发电量约381 度/吨，处于行业中高水平，说明其焚烧效率较高；吨入厂垃圾上网电量335 度/吨，仅次于粤丰环保。公司自用电比例12%，居行业最低水平，说明其运营成本控制很好。

设备制造：引进德国马丁焚烧全套技术，自用+外销公司生产的垃圾焚烧发电核心设备主要包括焚烧炉和垃圾渗滤液处理系统，其中三峰卡万塔负责焚烧炉的研发制造，三峰科技负责垃圾渗滤液处理系统的研发制造。目前焚烧炉产能已提升至 45 套/年，产能利用率120%。公司对外销售的设备单价、新签订单规模均呈现逐年上升趋势。

盈利预测与投资评级

我们预计公司21-23 年实现净利润12.04/13.11/15.22 亿，对应PE 为12/11/10 倍。21-23 年垃圾焚烧行业平均市盈率为19/15/12 倍。我们看好公司在垃圾焚烧行业设备+投资+运营的全产业链布局，同时考虑到其产能、运营效率均居于行业前列，给予公司2022 年目标PE 18 倍，对应目标价14.06 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目进度低于预期风险、复产复工低于预期风险、项目拓展不及预期风险、国补下发慢于预期风险

长城汽车(601633)：短期缺芯扰动产销 新车周期即将加速

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-08-11

事件概述

公司发布2021 年7 月产销快报：7 月批发销量9.16 万辆，同比+16.87%,环比-9.0%；1-7 月累计销量70.98 万辆，同比+49.92%。分品牌看，7 月哈弗品牌批发销量5.72 万辆，同比+20.37%，环比-4.59%；WEY 品牌批发销量0.40 万辆，同比-43.51%，环比-14.89%；欧拉品牌批发销量0.73 万辆，同比+136.65%，环比-32.81%；皮卡批发销量1.76 万辆，同比-14.66%，环比-2.37%；坦克品牌批发销量0.55 万辆，环比-23.60%。

分析判断：

静待8 月产能改善 蓄势9 月成都车展

公司7 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+51.7%/+16.9%，整体表现优于行业(乘联会数据显示7 月批发销量同比下降约11%，环比下降约5%)，其中核心车型及新车型表现如下：

哈弗H6：7 月销量25,746 辆，同比+8.5%，环比-13.2%；“国民神车”累计98 个月稳居国内SUV 销冠。同时，哈弗家族全新一代旗舰车型-哈弗神兽，有望于成都车展首发上市，新车具备4800mm 轴距的准中型SUV 尺寸，也是哈弗品牌首款搭载咖啡智能系统、以及首款柠檬高阶DHT 动力系统的车型，定价或在12~15 万，具备月销破万的爆款潜力。

坦克300：7 月销量5,470 辆，环比-23.60%；1-7 月累计销量38,543 辆。“坦兑现象”持续火热，据坦克官方APP 数据推测，坦克300 订单数持续保持10 万以上，同时，为应对东南亚疫情带来的缺芯影响，公司已针对坦克300 零部件进行全球扫货，同时利用停产期间优化产线产能，预计8 月生产恢复后产能有望快速释放。此外，坦克300 城市版、坦克600 也或将于成都车展上市，新车或将采用全新EE 架构，进而实现产品力提升的同时，削弱紧俏芯片对产能的限制。

WEY 摩卡：作为主打智能化的咖啡智能首款落地产品，WEY摩卡自5 月21 日上市后，7 月实现销量3,018 辆，环比+50.45%。预计首搭智能混动DHT 的新一代混动SUV——WEY玛奇朵(4.7L/100km 综合油耗，1100km 续航里程)，以及WEY 拿铁于成都车展的上市首发，公司WEY 派品牌线将在智能化优势的基础上显著增强混动优势，进而带动公司混动产品线实现快速突破，提升公司新能源车型销售占比。

欧拉好猫：7 月销量7,251 辆，同比+136.65%，1-7 月累计销量59,798 辆，同比+378.38%。其中，欧拉好猫7 月销量3,405 辆，1-7 月累计交车14,456 辆。7 月30 日，欧拉旗下首款纯电性能车欧拉好猫GT 正式公布预售价格——14-15 万元，进一步丰富欧拉品牌产品矩阵，为欧拉好猫产品序列打开了更具动感、更有“男友力”的全新增长空间。

长城皮卡： 7 月销售17,632 辆，1-7 月累计销售135,698辆，同比+16.5，环比-2.37%，其中海外累计销售28,591辆，同比+290%，国内市占率近50%。长城炮月销10,006辆，累计14 个月销量破万，稳居皮卡销量冠军。

分区域看，7 月，公司旗下第三代哈弗H6、哈弗初恋、哈弗大狗、长城炮等4 款全球化车型，分别携手登陆埃及、尼泊尔、澳大利亚、伊拉克等海外市场。近一年，长城汽车旗下新产品矩阵，已累计在十余个海外市场上市。公司7 月海外销量12,438辆，环比-9.2%，主要系海外疫情影响。

分技术路径看，7 月新能源车销售7,251 辆，环比-32.8%，占当月总销量比重8%，主要系欧拉产品线销量下滑所致。

我们预计，随着已上市爆款车型如坦克300、WEY 摩卡等产能爬坡，以及核心走量车型如哈弗新旗舰-哈弗神兽，坦克300 城市版WEY 派玛奇朵等，以及坦克600，WEY 拿铁，欧拉好猫GT、闪电猫、朋克猫等特色车型陆续上市，叠加缺芯影响有望从8 月开始逐步缓解，公司有望迎来更强劲的销量增长，并带动公司新能源车型占比快速提升，进而加速公司向智能化、电动化的转型，迎来估值和业绩的共振。

平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启公司计划2025 年之前，长城汽车将推出50 余款新能源车型，并在2025 年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。作为实现这一目标的基础，公司完成了在电动化方面，公司同时展示了2 款全新动力平台，即横置P2+P4 四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT 的强悍越野混动平台。

同时，在智能化方面，公司还展示了全新一代咖啡智能2.0 生态，展示了1)智能座舱(GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件)、2)智能驾驶(ICU3.0 平台：全球首款搭载高通Ride 芯片域控制器+自研360 度前融合冗余感知算法)、3)EE架构(GEEP4.0 架构：包含3 个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22 年3 季度推出)的全面升级和模块化能力。

同时，公司计划于2025 年实现年销量400 万辆，海外占比超25%。为此，公司目前已完成4 大平台及底盘平台(柠檬+坦克)，动力平台(柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动)，EE 架构平台(GEEP3.X+)，以及软件系统平台(ICU3.0 智能驾驶平台，GC-OS 智能座舱平台)，具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

投资建议

公司新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩修复确定性高，我们维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年营业收入为

1,420.5/1,673.3/1,860.7 亿元， 归母净利润为105.2/137.3/165.1 亿元，EPS 为1.14/1.49/1.79 元(股权激励限售股上市流通摊薄)，对应PE 为52/40/33 倍，对应港股PE 为25/19/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

梅花生物(600873)；剥离资产聚焦主业 养殖后周期高弹性标的

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：周莎 日期：2021-08-11

事件概述

为专注主营业务发展，公司拟将全资子公司拉萨梅花持有的山西广生医药包装股份有限公司50.13417%的股份转让给安宏资本SPV，转让完成后，拉萨梅花将不再是广生医药的股东。

分析判断：

剥离非主业资产，进一步聚焦主业

为专注主营业务发展，公司全资子公司拉萨梅花拟与安宏资本SPV 签署《股份出售及购买协议》：公司拟将拉萨梅花持有的广生医药50.13417%的股份转让给安宏资本 SPV，基于目标公司及其全资子公司广生胶囊无负债和无现金的假设，目标公司 100%股份的价值为人民币 12 亿元。拉萨梅花持有的广生医药股权价值为 6 亿元左右，转让完成后，拉萨梅花将不再是广生医药的股东，公司财务报表的合并范围将发生变化。我们认为，公司是我国氨基酸和味精龙头，医药领域并非公司专长，此次出售广生医药股权有助于公司聚焦于主业发展，提升公司核心竞争力。

生猪产能快速恢复，氨基酸需求持续向好

公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于：1)下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据农业农村部数据，截至2021 年6 月，全国能繁母猪存栏4564万头、相当于2017 年年末的102%，生猪存栏4.39 亿头、恢复到2017 年年末的99.4%，恢复势头良好，生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。2)我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。需求向好而供给受限，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。

味精需求改善 & 新增产能投产，有望增厚公司利润

2020 年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入承压，同时，受玉米价格持续上涨影响，毛利率也有所下滑。

进入2021 年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。此外，根据公司公告，公司吉林梅花年产25 万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。

投资建议

剥离非主业资产将增厚公司短期利润，聚焦主业有望进一步巩固公司竞争壁垒。预计此次资产出售将为公司2021 年贡献约3个亿的非经常性损益，基于此，我们维持对公司2021-2023 年收入分别为225.27/284.68/330.69 亿元的预期不变，上调公司2021-2023 年归母净利润至20.67/23.70/29.84 亿元(前值分别为17.51/23.70/29.84 亿元)， 对应EPS 分别为0.67/0.76/0.96 元，当前股价对应PE 分别为9/8/6X，维持“买入”评级。

风险提示

生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动，交易无法交割履约风险。

宁波韵升(600366)：各条线均强劲增长驱动业绩超预期

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：娄永刚/黄礼恒 日期：2021-08-11

事件：公司8月9 号发布2021 年中报，报告期内实现营收、归母净利润16.7 亿、2.39 亿元，分别同比增长61.47%和218%；其中2 季度实现营收、归母净利润为9.27、1.74 亿元，分别同比53.5%和70.36%。

点评：

各条线均大幅增长推动业绩超预期。2021 年1、2 季度分别实现营收6.78 亿和9.27 亿、归母净利润0.65 亿和1.74 亿元，2 季度同环比均大幅增长主要为各条业务均超预期大幅增长。汽车、消费电子以及工业等主要业务领域实现营收2.74 亿、5.85 亿和5.69 亿元，分别同比增长225%、35.7%和214%；各业务订单饱满，在总产能增加至14000 万/年后依然能够维持满产运营。产能扩张以及产能利用率大幅提升推动盈利能力连续提升，最近5 个季度毛利率从15.5%连续提升至30.78%，为2016 年以来的最高水平，而净利润率提升至18.8%；叠加原材料库存享受涨价收益，公司主营业务盈利能力释放。

管理体系改革效果显现，原材料库存策略再度致胜。公司事业部制改革在2019 年逐步成熟，且进一步加强内部成本管控，2020-2021 年进入收获期。一方面公司降本增效降低总体生产成本，能够承接更多低毛利率业务领域订单以提升产能利用率；另一方订单增长、产能利用率提升又进一步摊薄固定成本、为产能扩张提升支撑，公司得以实现在汽车、风电等相对低毛利率领域快速拓展。同时公司优异财务素质及大额现金储备支撑更为灵活的原材料库存策略，2021 年6 月末总库存提升至15.13 亿元，较年初及1 季度末分别增长49.4%、21.6%；在2 季度大幅增加原材料库存，充分受益于6-7 月稀土价格快速上涨带来的库存收益，助力中报超预期和长期成长。

充分受益新能源汽车及工业领域高景气。公司作为老牌钕铁硼磁材厂商，技术积累和客户结构优势明显；消费电子业务是全球消费电子龙头A 客户主力供应商，VCM 业务全球市占率超过30%；而在新能源汽车电机领域也实现发展迅速，公司是国内主要电机及新能源汽车厂商的主力供应商之一，将充分受益于汽车电动化浪潮；且凭借产能、技术以及成本优势占据更大市场份额。工业领域是今年钕铁硼磁材下游最重要的增量市场，在节能减排及“双碳”目标的推动下，传统中小型感应电机、铁氧体永磁电机等向节能10%-20%的钕铁硼永磁电机转变。公司抓住在工业电机(伺服电机、直线电机等)先发优势明显，占据国内外主流客户的主要份额，在空调、风电领域亦取得突破。2020 年以来公司实现传统优势业务快速增长、新业务放量突破增长的新成长格局。

盈利预测与投资评级：我们大幅提高对公司2021-2023 年归母净利润预测至5.09 亿(+ 2.79 亿)、7.53 亿(+ 4.47 亿)和9.68 亿(+ 5.88亿)，分别同比增长186.3%、48.1%和28.9%；最新市值对应PE 分别为19.6x、13.2x 和10.3x。考虑各下游领域高景气度、公司产能释放加速以及成本控制形成良性循环等因素驱动业绩超预期，维持买入评级。

风险因素：稀土价格大幅上涨，成本传导不顺畅等。